La sólida racha crediticia tropieza por primera vez este año

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(Bloomberg) — Global corporate bond spreads are on track to turn in their first month of weakening since late last year, reigniting the debate about the relative value of credit versus other fixed-income classes heading into the second half of 2024.

Spreads on corporate bonds including junk and investment-grade notes have widened by about 10 basis points so far in June, from around the lowest levels seen in three years, a Bloomberg index shows. Meanwhile, yield premiums on those notes as well as US high-grade bonds are rising from levels touched in May which have only been seen for less than 1% of the period since the 2008 global financial crisis, the data shows. 

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Si bien la fuerte ampliación del diferencial hace que el crédito sea menos atractivo en comparación con los bonos del Tesoro, los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. liderado por Lotfi Karoui no cree que esto suceda. El banco pronostica que los diferenciales de alto grado de EE. UU. finalizarán en 2024 en 90 puntos básicos y los diferenciales basura en 291, en comparación con los niveles actuales del índice Bloomberg de 94 puntos básicos y 314 puntos básicos, respectivamente.

«Estamos en este modelo de tenencia de contexto macroeconómico, que no es ni demasiado caliente ni demasiado frío», dijo Neeraj Seth, director de inversiones y jefe de renta fija fundamental de Asia-Pacífico en BlackRock Inc. En Singapur. Generalmente es un «buen ambiente» para el crédito, y si bien los diferenciales pueden ampliarse en diferentes momentos, todavía existe la posibilidad de que se ajusten nuevamente en un período de seis a nueve meses, dijo.

A los inversores no se les paga mucho por el riesgo crediticio, según el director de inversiones de abrdn, Luke Hickmore. Sin embargo, todavía ve un argumento para mantener la deuda corporativa, ya que los diferenciales podrían permanecer en los niveles actuales durante varios años más, similar al período entre 2004 y 2006, cuando las tasas de interés se mantuvieron altas.

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«Los fundamentos son bastante buenos en este momento» después de que muchas empresas redujeran su deuda, señaló. «Con el desapalancamiento, una perspectiva económica bastante estable y el perfil de altas tasas de interés, también se puede obtener un carry extra».

Una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense este mes debido a las renovadas apuestas de que la Reserva Federal recortará las tasas de interés al menos una vez este año es en parte responsable de la ampliación de los diferenciales de las tasas de interés, ya que los bonos corporativos generalmente tardan en ponerse al día con el cambio. deuda pública más líquida.

«Históricamente, los diferenciales luchan por ajustarse cuando los rendimientos están cayendo, hasta que se estabilizan nuevamente», escribieron los estrategas de JPMorgan Chase & Co. Eric Beinstein y Nathaniel Rosenbaum en una nota de este mes. No está claro si esto llevará a algunos inversores a dar un paso atrás, como se observó a principios de mes, añadieron.

Para algunos, el problema del crédito corporativo tiene más que ver con la pequeña recaudación de rendimiento en relación con sus riesgos que con cualquier señal clara de debilidad en las economías o problemas en los balances corporativos.

Noah Wise, gestor de cartera de Allspring Global Investments, dice que está aprovechando el reciente repunte de los bonos de alto rendimiento para reducir su exposición a la deuda. Añadió que prefiere las hipotecas de agencias estadounidenses que tengan calificaciones AA con diferenciales de alrededor de 50.

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«En este momento existe un diferencial incremental históricamente estrecho para el riesgo de crédito, por lo que las valoraciones no son atractivas», señaló. «Estamos en una posición relativamente ligera».

En lo que va del año, los bonos corporativos han superado a los bonos del Tesoro. Se espera que esto continúe, ya que los estrategas de Goldman consideran que los bonos de alta calidad y de alto rendimiento en dólares y euros superarán a los bonos gubernamentales este año.

Los bonos basura europeos podrían generar un 5% de rentabilidad excedente en 2024, mientras que sus equivalentes estadounidenses podrían generar un 3,7%, dijo el banco en un informe de junio, mientras que los valores de alta calidad europeos y estadounidenses pueden dar un 2,7% y un 1,6% respectivamente con la misma medida. .

Las métricas sobre los emisores de deuda de alto rendimiento estadounidenses fueron mixtas. Las empresas mostraron un amplio deterioro en el primer trimestre y los márgenes de beneficio cayeron a su nivel más bajo en tres años, aunque el apalancamiento estuvo cómodamente por debajo del promedio a largo plazo, escribieron estrategas de JPMorgan, incluido Nelson Jantzen, en una nota del 12 de junio.

Haga clic aquí para escuchar a Lemssouguer de Arini hablar sobre cómo las empresas basura están chocando contra un muro.

«En este tipo de entorno donde los diferenciales son muy ajustados, el frente de la curva, los bonos a corto plazo, es donde buscaría un carry», dijo Marvin Kwong, gestor de cartera de renta fija de M&G Investments, que le gusta. . Valores de renta variable de bancos asiáticos. «En el extremo largo de la curva, debido a dónde están los diferenciales, me gustaría posicionarme de manera oportunista en bonos del Tesoro o futuros debido a la volatilidad» para aprovechar cualquier movimiento a la baja en los rendimientos, añadió.

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Kwong espera que la Reserva Federal recorte una o dos veces este año y tres o cuatro veces el próximo año, y las economías en general se mantendrán.

Gabriele Foa, gestor de cartera de Algebris Investments, advierte que «el panorama fundamental se está deteriorando ligeramente y los diferenciales de crédito son absolutamente ajustados». «Esto ya es una señal de alarma», afirmó. «Tenemos algunas posiciones largas, pero en general tenemos la posición más cautelosa que hemos tenido en crédito en los últimos años».

Para Pauline Chrystal, gestora de fondos de Kapstream Capital en Sydney, las estrictas valoraciones de los bonos corporativos denominados en dólares estadounidenses también son motivo de preocupación. Prefiere los créditos australianos, donde las valoraciones son menos exageradas.

«Que los diferenciales de crédito puedan reducirse otros 20 o 30 puntos básicos es algo que encuentro realmente difícil de creer», afirmó. «Pero si el impulso es muy fuerte y cada uno de tus amigos invierte constantemente en crédito, no puedes quedarte simplemente con el dinero».

Resumen de la semana

• Algunos administradores de dinero que compran bonos basura han estado invirtiendo dinero en bonos de grado de inversión, porque los rendimientos pueden ser casi tan altos ahora.
• Los inversores de capital privado están clamando por sus pagos. Un enfoque arriesgado para satisfacer sus demandas -a saber, la recapitalización de dividendos- está batiendo récords y ganando popularidad.
• Dan Mead del Bank of America Corp. espera que la actividad del mercado de bonos de primera línea de Estados Unidos se desacelere para finales de este año, después de que los prestatarios se endeudaran en el primer semestre, atraídos por los atractivos rendimientos actuales y evitando la volatilidad de elecciones posteriores.
• La Corte Suprema de Estados Unidos confirmó un impuesto de 2017 sobre las ganancias extranjeras de las empresas de propiedad estadounidense, rechazando una apelación que podría haber ahorrado a las empresas cientos de miles de millones de dólares.
• La sorpresiva convocatoria electoral del presidente Emmanuel Macron destacó la prominencia de Francia en los mercados crediticios europeos.
• Las empresas chinas se están sumando a la mayor emisión de billetes japoneses de este año por parte de los prestatarios del país desde 1986 en un mercado aún pequeño pero en crecimiento.
• Los inversores en el mercado de obligaciones de préstamos garantizados por valor de 1,3 billones de dólares esperan beneficiarse de los problemas del Norinchukin Bank, mientras la ballena japonesa busca deshacerse de algunos bonos soberanos y dirigir sus inversiones a otros mercados.
• Enel Finance International aprovechó el mercado estadounidense de bonos con grado de inversión por primera vez después de no cumplir con los objetivos de emisiones y aumentar los cupones de los bonos.
• La empresa canadiense de oleoductos Wolf Midstream se está preparando para vender 600 millones de dólares canadienses (438 millones de dólares) en bonos basura.
• Home Depot Inc. vendió bonos por valor de 10 mil millones de dólares en el mercado estadounidense de grado de inversión para ayudar a financiar la adquisición del distribuidor de productos de construcción SRS Distribution Inc.
• Hertz Global Holdings Inc. aumentó el tamaño de una venta de bonos basura en un tercio a mil millones de dólares, mientras la empresa de alquiler de automóviles trabaja para apuntalar su balance después de un paso en falso en su flota eléctrica.
• Después de una ausencia de dos años del mercado de valores respaldados por activos, Carlyle Aviation Partners regresa con ventas de bonos respaldados por aviones comerciales, un mercado donde la emisión podría seguir aumentando a medida que las ventas de nuevos aviones están bajo presión.
• Los administradores de CLO, los mayores inversores en préstamos apalancados, han asumido durante mucho tiempo un papel secreto cuando los prestatarios tienen problemas. Eso está empezando a cambiar.

En movimiento

• Christopher Horn, un líder industrial ampliamente reconocido en la regulación de transacciones de titulización, se ha unido a Cadwalader, Wickersham & Taft como socio en la oficina de la firma en Nueva York.
• Community Investment Management, con sede en San Francisco, contrató a Ravi Vukkadala como director nacional para su operación en India, pocas semanas antes de la entrada del país en un importante índice de bonos globales.

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