Cambiantes expectativas de política de la Fed: los bancos centrales de la ASEAN enfrentan diferentes desafíos

Los mercados financieros cambiaron sus expectativas sobre la conducta política de la Reserva Federal en 2024, mientras que los inversores en bonos presionaron a la Reserva Federal para que adoptara una política moderada. Los países de la ASEAN enfrentan desafíos debido a los cambios de política de la Reserva Federal.

Los mercados financieros han revisado drásticamente sus expectativas sobre la conducta política de la Reserva Federal en 2024. Después de la crisis financiera mundial (CFG), los inversores en bonos adoptaron la tesis de un estancamiento secular de las perspectivas económicas de Estados Unidos, que requiere una política monetaria permanentemente flexible. En consecuencia, jugaron un omnipotente juego de la gallina para obligar a la Reserva Federal a aceptar su receta de política moderada.

La tesis del estancamiento secular todavía prevalece durante el período de aumento de la inflación posterior a la pandemia. Una vez que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) cambió su perspectiva de la tasa de interés oficial en diciembre a tres recortes en 2024, el juego de la gallina regresó rápidamente en enero. Los inversores descontaron siete bajadas de tipos. Sin embargo, gracias a sólidos datos económicos, su evaluación cayó de siete a las dos actuales (las próximas en septiembre y diciembre).

Por lo tanto, los inversores en bonos se han vuelto más agresivos que el FOMC por primera vez desde la infame rabieta de 2013. En consecuencia, esto podría presagiar una nueva era en la que se formulen expectativas políticas más realistas de la Fed después de años de moderación.

La reunión del FOMC de junio: una crítica de las expectativas políticas

Los ajustes a la orientación futura del FOMC se presentan en su Resumen de Proyecciones Económicas, que se publicará después de la reunión de política monetaria de junio. La conducta política de la Reserva Federal sigue dependiendo de los datos. Por lo tanto, la información que llegue antes de la próxima reunión del FOMC determinará los posibles cambios en la orientación futura para el segundo semestre de 2024 y el primer semestre de 2025. Los inversores pueden cambiar fácilmente sus expectativas en cualquier dirección, dependiendo de los datos entrantes. Mientras tanto, la medida de inflación preferida de la Reserva Federal, el deflactor del gasto de consumo personal (PCE), sigue mostrando una tendencia desinflacionaria, a diferencia del índice de precios al consumidor.

Fundamentalmente, la continuación de las tendencias desinflacionarias del PCE crea margen para que el FOMC implemente su actual orientación prospectiva en el segundo semestre. Mientras tanto, el FOMC volvió a adoptar un enfoque asimétrico para lograr fuertes aumentos de empleo, basándose en la inmigración para moderar las presiones inflacionarias salariales, en lugar de un mayor desempleo. Por lo tanto, los recortes de las tasas oficiales y el fuerte crecimiento del empleo se consideran actualmente totalmente compatibles.

El inminente fin del ajuste cuantitativo: ¿beneficios para los prestatarios de la ASEAN?

Los recortes de las tasas de interés constituyen un pilar de la flexibilización de la política de la Fed; el otro es un ajuste cuantitativo reducido (QT). Reducir la reducción del balance de la Reserva Federal mediante la reducción gradual debería ayudar a reducir la presión sobre las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos. Sin embargo, el momento del inicio del tapering sigue siendo algo incierto, pero debería comenzar con el eventual cierre del trimestre. El fin del QT debería proporcionar beneficios a los mercados crediticios de la ASEAN, particularmente aquellos donde hay un número significativo de empresas que se endeudan en dólares estadounidenses.

Mientras tanto, el impacto general de los recortes del QT puede depender en gran medida de la reacción de la prima a largo plazo incorporada en las tasas de interés a los recortes de las tasas de política de la Reserva Federal en el futuro. Si los inversores en bonos consideran riesgosos los recortes de tipos de la Fed, entonces los tipos de interés a largo plazo pueden aumentar debido a las presiones sobre las primas por plazo, lo que irónicamente endurece las condiciones financieras. Por lo tanto, este resultado sería perverso para los prestatarios de dólares estadounidenses en la región de la ASEAN que buscan refinanciar la deuda en 2024 y 2025. Mientras tanto, es poco probable que los bancos centrales de la ASEAN se vean esclavizados por el comportamiento de la Reserva Federal debido a las medidas políticas pasadas y en curso. debilidad de la moneda.

Los bancos centrales de la ASEAN enfrentan diferentes desafíos

La Reserva Federal encabezó la marcha hacia tasas de política más altas a principios de 2022. Los bancos centrales de la ASEAN hicieron lo mismo, pero sólo Vietnam, Indonesia y Filipinas superaron el máximo de la Reserva Federal. Mientras tanto, expectativas más estrictas sobre la trayectoria política de la Reserva Federal complicaron significativamente las perspectivas de política monetaria de la ASEAN debido a la presión a la baja sobre las monedas locales. Las diferentes condiciones económicas internas y las presiones monetarias implican que es imposible una respuesta monetaria regional de «talla única».

El margen para una flexibilización monetaria cuando la Reserva Federal finalmente reduzca su tasa de política es más restringido en Indonesia y Filipinas debido a una mayor inflación y debilidad monetaria. Mientras tanto, Malasia y Tailandia tienen sus respectivas tasas de interés de política monetaria por debajo del nivel actual de la Reserva Federal.

Ambos países están experimentando una demanda externa débil y monedas débiles. Mientras los bancos centrales de la ASEAN enfrentan un margen limitado para reducir las tasas de política, los bonos y acciones en moneda local enfrentan más obstáculos de los previstos a principios de año. En última instancia, los bonos y las acciones en moneda local se beneficiarán una vez que los bancos centrales comiencen a reducir sus tasas de interés oficiales.

Podría decirse que las depreciaciones monetarias ya han reducido efectivamente las condiciones financieras locales antes de las acciones del banco central de la ASEAN. Los países con monedas debilitadas importarán tanto crecimiento como inflación. Tailandia y Malasia deberían preocuparse menos por la debilidad de sus monedas en comparación con Indonesia y Filipinas debido a sus tasas de inflación más bajas.

Un mejor contexto económico para los activos riesgosos de la ASEAN en 2024

Los acontecimientos que se desarrollen en China y Estados Unidos tendrán fuertes influencias en los resultados económicos de los países de la ASEAN que dependen de la demanda externa. China y Estados Unidos siguen siendo los principales motores del crecimiento global. Mientras tanto, las perspectivas económicas para la región de la ASEAN se revisaron al alza desde principios de año debido a la resistencia de la demanda interna y una modesta mejora en las exportaciones netas, proporcionando así un mejor contexto para los activos de mayor riesgo. Fundamentalmente, los mercados de capital de la ASEAN se han vuelto menos rehenes de las perturbaciones en los flujos de capital extranjero desde la crisis financiera asiática. A excepción de Indonesia, los rendimientos de los bonos soberanos de duración equivalente en la región de la ASEAN están por debajo de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años sin apariencia de perturbación del mercado local.

Los riesgos de valoración de las acciones de la ASEAN parecen más limitados en comparación con los de Estados Unidos, particularmente en Indonesia, Filipinas y Singapur. Estos mercados cotizan con un múltiplo P/E de 11-12. En comparación con la historia, las valoraciones actuales son baratas. Malasia, Vietnam y Tailandia cotizan con múltiplos P/U más altos, que oscilan entre 15 y 17, y, en consecuencia, parecen valorados más justamente según las normas históricas.

A menudo se exagera la importancia de las entradas de capital extranjero de cartera en términos de medir el optimismo económico de una región. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) son mucho más importantes en términos de magnitud. Las perspectivas para la IED en la región de la ASEAN son alcistas, respaldadas por una demografía favorable y la diversificación de las cadenas de suministro por parte de las empresas multinacionales. Fundamentalmente, una mayor IED es beneficiosa para aumentar la productividad y reducir la inflación en los países receptores. Por lo tanto, las valoraciones seculares de las acciones regionales son potencialmente alcanzables y sostenibles, incluso sin una gran ayuda de la Reserva Federal y los bancos centrales regionales.

Autor: Said Desaque Said es un economista profesional con más de 35 años de experiencia cubriendo la economía global, con importante experiencia en Estados Unidos, China, Japón y mercados emergentes. Ha trabajado con bancos de inversión estadounidenses durante más de 25 años cubriendo inversores institucionales en Europa, Medio Oriente, Lejano Oriente y Australia.

Fuente : Un cambio significativo en las expectativas políticas de la Fed