Reseña – El problema de los doce

El problema de los doce: cuando unas pocas instituciones financieras lo controlan todo
Por John Coates
Informes globales de Columbia2023

La concentración de la industria en las economías modernas ha sido un foco de atención para académicos y formuladores de políticas, lo que eventualmente motivó fuertes debates conceptuales y de políticas públicas sobre la estructura, la conducta y el desempeño, y el sistema impulsado por el mercado en su conjunto. A lo largo de los años, la evidencia demuestra que es bueno tener el mercado de nuestro lado en todo el espectro de objetivos de políticas públicas. Por lo tanto, es igualmente importante comprender la dinámica del mercado y cómo el mercado mismo está estructurado para contribuir a la eficiencia en la asignación de recursos y al crecimiento económico a través de los factores de producción disponibles, la productividad de los factores y el cambio tecnológico. ¿Y qué externalidades, positivas y negativas, se generan en el camino?

En este breve volumen, John Coates, profesor de la Facultad de Derecho de Harvard con una sólida trayectoria en el asesoramiento de empresas financieras y de servicios públicos, lanza una mirada escéptica sobre la cuestión de la concentración en la industria financiera estadounidense basándose principalmente en dos aspectos específicos. sectores: fondos indexados y fondos de capital privado. Sostiene que el grado de concentración que ha evolucionado en cada uno de estos sectores, señalado por el título del libro, encarna imperfecciones que contrarrestan algunos de los principales beneficios del capitalismo de mercado estadounidense. Es importante destacar que esto incluye una discusión franca de las relaciones entre los intermediarios financieros dominantes y sus clientes, y entre ellos mismos.

En este breve libro no se aborda principalmente el diseño competitivo de muchas de las propias empresas financieras, en particular aquellas que se presentan como «universales», capaces de aplicar economías de escala y de alcance en sus actividades, en sus objetivos de clientes y en sus geografías. , al tiempo que aborda eficazmente los inevitables conflictos de intereses y las complejidades regulatorias que surgen. Cuando la concentración financiera es una preocupación -como afirma el autor-, importa quién la realiza. Hasta ahora, el zoológico alberga una gran variedad de animales, desde JP Morgan hasta KKR, lo que debería ayudar a aliviar algunas de las preocupaciones sobre hacia dónde van las cosas. Aquí habría sido informativo incluir un análisis de Herfindahl-Hirshman de lo que sucedió con las cuotas de mercado. dentro la cohorte de 12 empresas. Puede ser que a pesar de la creciente concentración de las 12 empresas colectivas, las cuotas de mercado dentro de las 12 se hayan distribuido de manera más uniforme, y esto puede aliviar algunas de las preocupaciones sobre la concentración.

Muchas de las anécdotas presentadas en el libro son bien conocidas, pero están entretejidas en la trama de una historia de concentración que conlleva credibilidad para los lectores que llevan suficiente tiempo en el mundo. Los defensores de los mercados de capital liberales se preguntan si su fe en una fuerte competencia puede conciliarse con la creciente concentración (y a menudo cooperación) descrita en la narrativa –a veces cercana al borde de la conducta aceptable, las restricciones regulatorias y la ley– respaldada por una fuerte actividad de lobby para crear, entre otras cosas, un entorno fiscal federal que no está disponible para otros.

La radiación de la historia de la organización industrial del centro de la industria centrada principalmente en los fondos indexados y el capital privado – asociados con una conducta empresarial «oscura» alejada de los mercados públicos y la difusión de información – son «radios» que alcanzan a los principales cuestiones económicas y políticas, incluida la distribución de la riqueza y el ingreso en Estados Unidos.

Algunos lectores se sorprenderán por la evidencia anecdótica del autor sobre los ingresos y la riqueza atribuidos a muchos de los líderes de los 12 actores financieros analizados. En general, los estadounidenses fueron tolerantes con las grandes brechas en ingresos y riqueza, ya que eran en gran medida el resultado de las fuerzas del mercado, con muchos efectos positivos para el resto de la sociedad a lo largo del camino. Sin embargo, su actitud tolerante puede cambiar (en cuestiones como los impuestos a la riqueza, por ejemplo) y eso puede amenazar las funciones positivas del sector financiero. Cuando son engañados en el lugar de los hechos, el público espera una persecución dura para que la corrupción no debilite los principios fundamentales del sistema y arroje al bebé con el agua del baño. Por supuesto, los ultrarricos mueren tarde o temprano y las fortunas financieras eventualmente se disipan. Además, donan enormes cantidades a causas nobles que en otras partes del mundo dependen enteramente de los contribuyentes, ya sea que asistan a la ópera o no.

Este es un libro agradable de leer, sin duda para aquellos que estuvieron presentes durante los cambios sistémicos en el sector financiero y de inversión en los años 1980 y 1990, y apreciarán las viñetas bien integradas utilizadas para resaltar puntos clave o ilustrar la competencia subyacente. La hipótesis de la concentración surgió en el mundo real. Aquellos que son demasiado jóvenes para observar estos eventos y tratar de ganar exposición en el ambiente aseado de un aula (en su mayoría académicos que, a diferencia del autor, tienen poca experiencia directa en la industria) pueden comprender fácilmente el corazón de la estructura del argumento competitivo y aprender de las aplicaciones. — una vez que dominen los motores subyacentes, los principales participantes del mercado y el lenguaje especial. Para alguien tan cercano a la acción como el autor, se necesitó un socio para escribir este libro. Sin duda, algunos en la industria estarán descontentos con los argumentos principales y con algunas de las pruebas que los respaldan. Pero la mayoría de los líderes de la industria no tienen mucho tiempo para leer de todos modos, y dejarán que sus subordinados se entusiasmen cuando se alegan fallas sistémicas y llega el momento de proponer reformas que desafíen el «problema de los doce».

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